海南華(hua)鐵(tie)近37億神秘巨(ju)額(e)算力(li)協議(yi)半年游后嘎然終止，預警通查詢顯示涉及2924次租賃業務共(gong)30多家金(jin)租融租，這么多直租回租業務，在算力(li)領域應該有真實業務能力(li)吧(ba)！

　　一份原定5年期總金(jin)額(e)(e)高達36.9億足(zu)以(yi)(yi)改變公司業務構成(cheng)的巨額(e)(e)算力服務協(xie)議，自2025年3月簽署以(yi)(yi)來(lai)悄無聲息(xi)，在簽約(yue)半年游后，最終在長假前(qian)夜突(tu)然宣(xuan)告終止。

　　海南華鐵(tie)全(quan)資子公司華鐵(tie)大(da)黃蜂與之簽約的(de)(de)(de)對(dui)方主體(ti)是哪家杭州(zhou)公司，始(shi)終秘而不宣。高達36.9億的(de)(de)(de)服務金(jin)額幾乎相當于海南華鐵(tie)2025年(nian)中期收入的(de)(de)(de)1.32倍，上半年(nian)實現營收28.05億。信息披露后，股價大(da)漲(zhang)三(san)倍，從今年(nian)1月的(de)(de)(de)4.76元/股更(geng)是飆升至3月的(de)(de)(de)13.25元/股，漲(zhang)幅(fu)近三(san)倍，成(cheng)為一季度的(de)(de)(de)算(suan)力大(da)牛股。

　　然鵝，對(dui)于持有(you)(you)海南華(hua)(hua)鐵(tie)谷民(min)來(lai)說，8天(tian)長(chang)假(jia)度日如年，焦綠不(bu)安，明天(tian)開盤不(bu)知會(hui)跌多(duo)少。海南華(hua)(hua)鐵(tie)此次在(zai)長(chang)假(jia)前一天(tian)精(jing)妙發(fa)布大單終止信息，真可(ke)謂周密把控(kong)發(fa)布時(shi)(shi)間。由此可(ke)見，原協議(yi)是MOU性(xing)質(zhi)的(de)原則性(xing)協議(yi)還(huan)是有(you)(you)約(yue)(yue)束(shu)性(xing)有(you)(you)違約(yue)(yue)責(ze)任有(you)(you)罰(fa)則的(de)可(ke)具有(you)(you)實(shi)際履行(xing)義(yi)務(wu)的(de)協議(yi)還(huan)是意向性(xing)的(de)沒有(you)(you)實(shi)質(zhi)權力義(yi)務(wu)約(yue)(yue)束(shu)的(de)松散性(xing)的(de)協議(yi)，不(bu)得而(er)知。但大股東(dong)精(jing)準的(de)減持可(ke)是實(shi)實(shi)在(zai)在(zai)的(de)真金白(bai)銀，時(shi)(shi)間點剛好重疊，是巧(qiao)合還(huan)是精(jing)妙安排，估計也只有(you)(you)村上能夠調查清楚(chu)了。

　　算力(li)大熱(re)(re)后，7月份海南華(hua)鐵又因介入“雅江水電”概念被熱(re)(re)炒，當天股價(jia)大漲超(chao)7%。

　　海(hai)南華鐵由建筑機械設備租賃直接進軍算力，可謂是與時俱進大(da)轉(zhuan)型。此前公開報道顯示，海(hai)南華鐵與RWA研(yan)究院(yuan)達(da)成(cheng)深度戰(zhan)略合(he)作，謀劃資(zi)產上鏈(lian)。

　　海南(nan)華鐵(tie)2924次租(zu)賃業務共30多家金租(zu)融(rong)租(zu)，剔(ti)除工(gong)程機械直(zhi)租(zu)回(hui)租(zu)后(hou)算力設備直(zhi)租(zu)回(hui)租(zu)有多少，沒(mei)有數據區分，自去年以(yi)來，海南(nan)華鐵(tie)算力設備直(zhi)租(zu)回(hui)租(zu)額(e)度估計不(bu)(bu)小，但愿此次事件不(bu)(bu)影(ying)響(xiang)租(zu)金支(zhi)付(fu)。

　　海(hai)南(nan)華鐵在算力領(ling)域(yu)的業務(wu)能力需(xu)從多維度客觀評估。盡管其(qi)終止了36.9億元(yuan)的算力服務(wu)協議，但(dan)結(jie)合行業動態(tai)、業務(wu)布局(ju)及(ji)公(gong)開(kai)信息(xi)，可得(de)出以下結(jie)論：

　　一、協議終止的核心原因與業務真實性

　　1.協議終止的直接誘因

　　該協議(yi)因“市場環境及供需變化”且“未(wei)(wei)收到采購訂(ding)(ding)單”而終(zhong)止。值得注意的是(shi)，協議(yi)簽(qian)署(shu)后(hou)未(wei)(wei)產生(sheng)任何實(shi)(shi)際采購成本(ben)或設備交付，合作(zuo)方“杭州X公(gong)司(si)”身份始終(zhong)未(wei)(wei)披露(lu)，市場對其(qi)真實(shi)(shi)性(xing)存疑。這一事件暴露(lu)了海南華(hua)鐵在算力業務上的客戶資(zi)源脆弱性(xing)和訂(ding)(ding)單落地(di)能力不(bu)足。

　　2.業務真實性的矛盾信(xin)號(hao)

　　盡管(guan)36.9億元協議(yi)未履行，但(dan)海(hai)南華鐵(tie)在(zai)算(suan)(suan)(suan)(suan)力(li)領域并非完(wan)全空(kong)白。其(qi)與安徽海(hai)馬云(yun)簽(qian)訂的(de)10億元推理(li)算(suan)(suan)(suan)(suan)力(li)服務協議(yi)已進入執行階段(duan)，涉及云(yun)游戲、云(yun)渲染等場景。此外，公(gong)司(si)累計(ji)交付(fu)算(suan)(suan)(suan)(suan)力(li)資產(chan)超(chao)14億元，與DeepSeek合(he)作的(de)醫療大模型(xing)訓(xun)練(lian)項目也在(zai)推進。這表(biao)明海(hai)南華鐵(tie)具(ju)備基礎的(de)算(suan)(suan)(suan)(suan)力(li)設備租賃能力(li)，但(dan)業務規模和技術深(shen)度有限。

　　二、業務能力的結構性短板

　　1.技術壁壘(lei)薄弱(ruo)

　　算(suan)(suan)力(li)(li)行業(ye)的核心競(jing)爭力(li)(li)在(zai)于算(suan)(suan)力(li)(li)資源質(zhi)量（如(ru)GPU集群性能(neng)）、技術運維能(neng)力(li)(li)及場景(jing)化解(jie)決方案。海南華鐵的算(suan)(suan)力(li)(li)業(ye)務以租賃為主，依賴采購第三方設備(bei)（如(ru)服務器、GPU），缺乏自(zi)主研發的芯片、算(suan)(suan)法或(huo)算(suan)(suan)力(li)(li)調度系統。其公(gong)開(kai)信息中(zhong)未提及任何專利或(huo)技術認證，與中(zhong)科曙光（液(ye)冷技術全球領先(xian)）、鴻博股份（英偉(wei)達深度合作）等頭部企業(ye)存在(zai)顯著(zhu)差(cha)距。

　　2.資金鏈壓力與融資依(yi)賴

　　海南華(hua)鐵(tie)的算(suan)力(li)業務高(gao)度依賴融資(zi)(zi)租(zu)賃(lin)，已(yi)與30余家(jia)金(jin)融租(zu)賃(lin)公司合作，累計租(zu)賃(lin)業務達2924次(ci)。然(ran)而，公司資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)率(lv)已(yi)攀升(sheng)至73.77%的歷(li)史(shi)高(gao)位，流動負(fu)債(zhai)超(chao)72億元(yuan)。2025年3月公告顯示，36.9億元(yuan)協議(yi)對應的設(she)備采購(gou)需超(chao)20億元(yuan)資(zi)(zi)金(jin)，主要依賴外部(bu)融資(zi)(zi)，存在資(zi)(zi)金(jin)籌(chou)集(ji)不確(que)定(ding)性。這(zhe)種模式導(dao)致其抗風險(xian)能力(li)較弱，市場環境波動易(yi)引(yin)發業務收(shou)縮(suo)。

　　3.市場認可度(du)與行業地位

　　海南華(hua)鐵(tie)在算(suan)力租(zu)賃領域的市場份額(e)較低(di)，行業(ye)報告中(zhong)(zhong)(zhong)未被列為頭部企業(ye)。其客戶集中(zhong)(zhong)(zhong)于中(zhong)(zhong)(zhong)小廠商和新興領域（如(ru)跨境電(dian)商AI審核），缺乏與阿里、字節跳動等大廠的深度合(he)作。相比之下，鴻博(bo)股份、中(zhong)(zhong)(zhong)貝通(tong)信(xin)等企業(ye)已通(tong)過綁定(ding)頭部客戶形(xing)成穩定(ding)收(shou)入(ru)來(lai)源。

　　三、潛在優勢與戰略機會

　　1.國(guo)資(zi)背景(jing)與政策(ce)紅利

　　作為海(hai)(hai)南(nan)省國資(zi)委控股企業，海(hai)(hai)南(nan)華鐵可依托自貿(mao)港政(zheng)策(ce)（如(ru)數據跨境(jing)流(liu)動(dong)試點）推進算力出海(hai)(hai)戰略。其計劃在新加坡上(shang)市，募集資(zi)金用(yong)于東南(nan)亞智算中心建(jian)設，這為其提供了國際化布局的窗口(kou)期。此外，海(hai)(hai)南(nan)自貿(mao)港的稅收優惠（如(ru)15%企業所(suo)得稅）可降低(di)運營成本。

　　2.傳(chuan)統租賃業務的協同效應(ying)

　　海南華鐵(tie)的(de)傳統(tong)主業(ye)(ye)是建筑設備租賃，擁有(you)近(jin)400家門店和(he)1000人技(ji)術(shu)團隊。這(zhe)些資(zi)源(yuan)可(ke)復用至算力業(ye)(ye)務的(de)設備運維和(he)本地(di)化服務，降低(di)擴(kuo)張(zhang)成本。例(li)如，其在雅魯藏布江工程中(zhong)積累的(de)工程經驗，可(ke)能為承(cheng)接(jie)政府(fu)類算力項目提供優勢。

　　四、風險與挑戰

　　1.監管壓力(li)與合規風險

　　上交(jiao)所已就36.9億(yi)元協議終止下發(fa)監管工作函，要求公司說(shuo)明合同(tong)終止原因及(ji)信息披(pi)露合規性。若后續調查發(fa)現信息披(pi)露不(bu)實或操縱市場(chang)行為，可(ke)能面(mian)臨更嚴厲處罰。此外，算力租賃行業存在稅務合規風險（如虛假成本抵扣），需警(jing)惕類似深圳“假GPU礦場(chang)”事件的(de)重演。

　　2.市場競爭與技術迭代

　　算力租(zu)賃(lin)行業(ye)(ye)已進入“內卷”階(jie)段(duan)，租(zu)賃(lin)價格持續下降。同時(shi)，英(ying)偉(wei)達H200等新一代(dai)(dai)GPU的推(tui)出可能(neng)導致現有設備貶值(zhi)，而(er)海(hai)南華(hua)鐵缺乏快速更新硬件的技術和(he)資金實力。若無法跟上技術迭代(dai)(dai)，其業(ye)(ye)務可能(neng)被邊(bian)緣化。

　　3.股東信任危機

　　36.9億元(yuan)協議終止疊加(jia)股(gu)東減持（第二大股(gu)東計劃套現4.85億元(yuan)），引發(fa)投(tou)資者對(dui)公司管理層誠信(xin)和戰略穩(wen)定性的質(zhi)疑。截至2025年(nian)9月，公司融(rong)資融(rong)券余額達14.43億元(yuan)，杠桿(gan)資金平倉壓力(li)可能加(jia)劇股(gu)價波動。

　　結論

　　海南華(hua)鐵在(zai)算(suan)力(li)(li)(li)領(ling)域(yu)具備基(ji)礎(chu)的(de)(de)(de)設備租賃能(neng)(neng)(neng)力(li)(li)(li)和政策(ce)支持優(you)勢，但技(ji)術(shu)壁壘薄弱、資(zi)金(jin)鏈脆(cui)弱及(ji)市場認可(ke)度(du)不(bu)足構成核心短板(ban)。其(qi)36.9億元協議(yi)的(de)(de)(de)終止并(bing)非孤立事件(jian)，而是行業(ye)(ye)競(jing)爭加(jia)劇和自身能(neng)(neng)(neng)力(li)(li)(li)缺陷的(de)(de)(de)綜(zong)合(he)體(ti)現。未來，若海南華(hua)鐵能(neng)(neng)(neng)在(zai)技(ji)術(shu)研發（如(ru)液冷技(ji)術(shu)、算(suan)力(li)(li)(li)調度(du)系統）、客戶結(jie)構優(you)化（綁定頭部企業(ye)(ye)）及(ji)合(he)規運營上取得突破，或可(ke)在(zai)算(suan)力(li)(li)(li)賽道(dao)分得一杯羹；否則，其(qi)算(suan)力(li)(li)(li)業(ye)(ye)務可(ke)能(neng)(neng)(neng)淪為“概念(nian)炒作(zuo)”的(de)(de)(de)工具，難以形成可(ke)持續的(de)(de)(de)競(jing)爭力(li)(li)(li)。投資(zi)者需警(jing)惕其(qi)業(ye)(ye)務的(de)(de)(de)高(gao)波動(dong)性和潛在(zai)風險。